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2013年2月22日     版面导航 标题导航
 
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四方面建立多层次商品衍生品市场体系

  多层次的商品衍生品市场体系可以实现期货与现货互动,场内与场外互通,境内与境外互联,这也是提升我国在国际商品市场定价力的基础和条件

  ——胡俞越

  北京工商大学证券期货研究所所长

  ■胡俞越  孙 超 

  

  从上个世纪90年代以来,中国期货市场经历了初期的盲目发展和清理整顿,进入规范发展阶段,逐步建立起涵盖商品期货和金融期货的品种体系,市场规模不断扩大,并一跃成为全球最大的商品期货市场之一。同时,期货交易方式也被越来越多的企业和投资者所认识和接受,市场参与者结构趋于合理,“品种少,规模小,散户占主导”的格局逐步得到改观。但与此同时,作为期货市场基础并起到补充作用的大宗商品中远期市场和场外市场的发展却严重滞后,不但造成了商品市场本身秩序的混乱,也使期货市场与现货市场出现了脱节,影响到期货市场对实体经济价格发现和风险规避功能的发挥。因此,我们必须对包括期货市场在内的商品市场从整体上进行重新认识和顶层设计,构建符合我国实际的多层次商品衍生品市场体系。

  三种交易方式

  和两种市场组织形式

  期货市场作为高级的交易方式,是市场经济长时期发展和不断顺应参与者需求的结果。现货交易是最基础的交易方式,随着社会经济的发展,商品交换的广度和深度不断扩大,商品价格的波动也越发频繁,就出现了远期交易方式。

  这三种交易方式是相互补充,相互促进,共同构成完整的商品市场体系。

  与交易方式同时发展的还有市场的组织形式。包括场内和场外市场。

  场外市场和场内市场也不是完全割裂的,二者之间存在着多方面的联动。

  明确定位

  大宗商品电子交易市场

  我国目前各类各级商品市场存在的一个突出问题就是各自为战,缺乏联动,难以形成协同效应。其中,作为中间环节的大宗商品中远期电子交易市场近些年来则呈现了无序化盲目发展的态势,交易所数以百计,缺乏统一管理,时有风险事件发生。究其原因,有以下几个方面:

  其一,现货市场发展的需求。中国经济处于战略转型期,市场的组织形式和交易方式也需要更新换代。

  其二, 期货市场相对不发达和制度供给、产品供给不足,难以满足现货市场的需求。期货市场和期货公司功能相对缺位,使得服务国民经济和实体产业难以落地。可以说,大宗商品市场大发展也是期货市场不发达的产物。

  其三,流动性过剩催生了交易市场火爆。钱太多,但做实业又不容易赚钱,需要找新的投资出路,所以兴办交易所趋之若鹜。

  其四,各级政府强烈的利益诉求。地方政府以交易所为抓手,金融改革先行先试。交易所的设立可以形成聚集效应,不仅能吸引巨大的资金流,而且如果交易所做大,对相关的仓储、物流等行业都有益。

  其五,交易所的财富效应促使各类电子交易市场空前发展。各类商品及衍生产品的电子交易市场如雨后春笋。加之处于没有相应监管部门和管理办法的监管真空地带,大宗商品电子交易市场遍地开花。

  大宗商品电子交易市场在近十几年的发展过程中问题多多,笔者认为,清理整顿关键在于明确定位,找到大宗商品电子交易市场的发展方向,回归现货、规范发展才是正途。

  建立多层次

  衍生品市场体系

  通过电子商务的形式,可以有效的整合市场资源,理顺商品流通秩序。这就需要建立各级市场之间的有机联系,从发育最为成熟的期货市场出发,不断向下延伸,打通与现货市场、中远期市场的联系,大力培育场外市场,并在形成国内商品市场体系的基础上逐步建立国内外市场的联动,形成期货与现货互动、场内与场外互通、境内与境外互联的多层次衍生品市场体系。

  第一,期货市场和大宗商品电子交易市场都可以看作是信息市场,同一商品的期货市场和现货市场之间要加强信息资源共享。期货市场与场外的现货市场、中远期市场建立价格信息联盟,实时发布各类商品的价格和供求信息,帮助各类投资者和交易者加深对期、现货市场的了解,促进期、现货价格的联动,进而吸引更多的现货市场参与者进入期货市场。现货市场则需要通过运费、升贴水等形式建立自身价格与期货价格的联系。

  第二,期货市场与现货市场可以在仓单流转、标的物的仓储交割等方面开展战略合作。处于金字塔塔尖的期货交易所放下身段,主动接地气,在期货市场与大宗商品电子交易市场之间建立仓单互换交易,在期货市场开立的头寸需要交割的,可以转化为现货市场的头寸,在大宗商品电子交易市场实现期货市场难以完成的实物交割,有助于提高期货市场价格的权威性,有助于统一的仓储物流体系的形成,有助于服务国民经济、服务实体经济的功能真正落地。近年来在国际市场上兴起的商品掉期、互换、基差市场给我们提供了有益的借鉴。从本质上来说,掉期、互换、基差交易都属于现货市场的衍生品。

  第三,把大宗商品电子交易市场作为期货交易所的场外市场或子市场,通过交易系统的对接,并对其统一结算,形成以交易所为核心的交易平台和交易所集团。由于中远期市场更多的体现商品属性和区域性的供求状况,对大宗商品电子交易市场的清理整顿不能重复期货市场的老路,需要在各地保留一定数量的现货交易所。这些交易所需要解决交易机制不统一,交易系统封闭等问题,由期货交易所牵头,制定相对统一、可相互转化的交易机制,通过对接系统共享交易信息,并借助期货交易所实现统一结算,有效控制系统性市场风险,最终形成场内场外、期货现货市场的联动。

  第四,整合同类市场,关停并转并举。经过清理整顿,大宗商品电子交易市场应当进入规范发展阶段。笔者认为应多管齐下进行关停并转。

  “关”——对部分严重违法违规、存在严重风险和社会影响较大的交易场所实施关闭;也有一些经营不善的交易场所将会自行关闭。

  “停”——一些交易场所的某些品种停止运营,与清理整顿明显抵触的品种被叫停;也有一些市场的品种交易清淡或无交易而自行停盘。

  “并”——整合各方利益,打破地域界限,充分发挥电子商务和平台经济的优势,上市相同或相近品种的交易市场实行联网交易,鼓励跨市套利交易,有助于形成公平合理权威的价格;整合物流配送资源,建立各交易市场之间的物流交割体系;不同交易市场之间的股权兼并和融合,形成共赢机制。

  “转”——大宗商品中远期交易市场有序回归现货市场。立足现货、提升现货、服务现货、回归现货的大宗商品市场仍需要大发展。

  总之,要想理顺商品流通秩序,必须建立多层次商品市场体系。这需要具备系统观念,从大处着眼进行战略规划。多层次的商品衍生品市场体系可以实现期货与现货互动,场内与场外互通,境内与境外互联,这也是提升我国在国际商品市场定价力的基础和条件。

 
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